Tag Archive for: ECB

Uitgelicht: Banken overwegen cash op te slaan in kluizen om ECB te ontwijken

| 22-08-2016 | Olivier Werlingshoff, Udo Rademakers, Douwe Dijkstra, Roger Boxman |

 

Afgelopen week verscheen het bericht dat onder andere de ING bank serieus heeft overwogen om geld in cash op te slaan in kluizen om zo de maatregelen van de ECB te ontwijken. De ECB vraagt een ‘boete’ wanneer banken hun geld willen opstallen. De gedachte hierachter is dat financiële instellingen meer geld uitlenen en de economie zo gestimuleerd wordt. Niet alle banken beschouwen het opslaan van cash geld in kluizen als een serieus alternatief. (bron: rtlz.nl) Wat vinden onze experts?

 

Olivier WerlingshoffOlivier Werlingshoff
“Ik denk niet dat het opslaan in kluizen een optie is. Dit is ook in strijd met het doel van de negatieve rente die de ECB heeft ingevoerd. Als banken het geld in cash gaan opslaan, heeft dit stimuleringsmiddel van de ECB geen zin. Ik begrijp echter wel dat banken naar deze optiemogelijkheid kijken. Zij zitten klem tussen aan de ene kant de interne regels van risico’s en rendementen bij het uitgeven van leningen en aan de andere kant de druk van de ECB om meer te gaan uitgeven.”

 

 

udorondUdo Rademakers
“Er zijn momenteel partijen die geld zelf opslaan om in worst-case-scenario geld achter de hand te hebben. Het omzeilen van de negatieve (en wellicht nog verder dalende) rente helpt een handje om met de gespaarde kosten de opslag te financieren. Indien veel partijen voor zo´n type oplossing zouden opteren, kan dit druk opleveren bij de ECB. Echter, de ECB zou hierop kunnen reageren door nieuwe, versnelde regelgeving tot inperking van cash opslag in te voeren (lees: een verbod). Dit lijkt ondenkbaar, maar de centrale banken hebben vaker voor verrassingen gezorgd in het verre en recente verleden…

Ik zie de rentepolitiek van de ECB momenteel meer als een “belasting op vermogen” (wat in zeer veel jaren is opgebouwd) dat zal leiden tot een stimulering van de economie. Tot nu toe heeft de trukendoos van de ECB tot een uitstel van executie geleid en weinig langdurige effecten gesorteerd.

Overigens heeft de ECB besloten om de productie van EUR 500 biljetten einde 2018 te beëindigen (onder het mom dat deze biljetten voor criminele doeleinden worden gebruikt).
Zou dat een andere mogelijke reden zijn om geld opslaan lastiger te maken? In deze tijden van onzekerheid is diversifiëring mijn devies.”

 

 

douwedijkstrarondDouwe Dijkstra
“Persoonlijk vind ik het cash in kluizen opslaan een nauwelijks serieus te nemen optie. Banken maken nog zoveel marge op wel verstrekt krediet dat de aan de ECB te betalen negatieve rente eerder peanuts is dan dat het “vreet aan de winst van de banken”. Beter kunnen banken hun kredietverlenende taak serieus nemen in plaats van aanhoudend aanvullende KYC (Know Your Client) uit te vinden om daar hun klanten mee lastig te vallen.”

 

 

Roger Boxman
rogerrondEen goedkopere manier om van overtollig kasgeld af te komen is om leveranciers of werknemers eerder te betalen. Geld in kluizen opslaan kan uiteraard wel maar is kostbaar. Zeker nu de biljetten van € 500 zijn afgeschaft.

 

Follow up: Valutaoorlog

| 19-08-2016 | Simon Knappstein |

valutaoorlog

 

Gisteren publiceerden we al een artikel over de valutaoorlog die volgens een bericht in het Financieele Dagblad gaande is. De winnaar lijkt degene te zijn met de meest dalende munt. Experts Erna Erkens en René Schilder gaven hun mening over deze vermeende valutastrijd. Vandaag is FX expert Simon Knappstein aan de beurt om zijn visie met ons te delen.

 

 

Deze valutaoorlog is in 2009 begonnen door de Fed toen die besloot de wereld met een tsunami van dollars te overspoelen. Nadien volgden de BoJ en de ECB waarbij beide Centrale banken het doel om inflatie te importeren door de munt te verzwakken overduidelijk nastreefden.

Ondertussen lijkt het mes van de geldverruiming behoorlijk bot geworden. EUR/USD bevindt zich al 2,5 jaar rond de 1.10 waarmee het effect op de inflatie op jaarbasis nul geworden is. En voor de JPY lijken de factoren zoals de status als safe haven plus het uitblijven van renteverhoging in de US zwaarder te wegen dan de geldverruiming en negatieve rentes, want de JPY is in de afgelopen tijd alleen maar in waarde gestegen.

Ik verwacht dat macro-economische factoren de komende tijd verder de overhand zullen gaan krijgen over monetaire factoren bij het richting geven aan valutakoers ontwikkelingen.

Simon Knappstein - editor treasuryXL

 

Simon Knappstein

Owner of FX Prospect

 

 

Uitgelicht: Tekort aan obligaties dreigt voor ECB

| 28-07-2016 | Simon Knappstein, Lionel Pavey, Pieter Jan van Krevel |

ecb

 

Vorige week verscheen op fd.nl een artikel waarin wordt gesteld dat De Europese Centrale Bank in de knel dreigt te komen met haar grootschalige opkoopprogramma. Doordat de rente blijft dalen komen steeds minder staatsleningen in aanmerking voor opkoping. Wat heeft dit voor gevolgen? Wij vroegen experts Simon Knappstein, Lionel Pavey en Pieter Jan van Krevel om een reactie:

 

 

simonknappsteinrondSimon Knappstein – Owner of FX Prospect

Dat er een tekort aan opkoopbare obligaties dreigt voor de ECB is sec geen probleem. Zij kunnen de regels zodanig aanpassen dat er meer obligaties in aanmerking komen. Alleen de keuze die ze maken kan sterke gevolgen hebben voor de banken en/of belastingbetaler.
Als de ECB de ondergrens van het opkoopprogramma verlaagt gelijk met de deposito rente dan komt er nog wat meer pijn bij de banken te liggen, en m.n. veel Italiaanse banken bevinden zich al in zwaar weer. Als de ECB alleen de ondergrens verlaagt lopen er meer kosten via de ECB, ergo de Europese belastingbetaler.
O.a. via de LTRO’s en TLTRO’s is er door de ECB al behoorlijke steun verleend aan de banken de afgelopen jaren, ik denk dat de ECB zal vinden dat het probleem van de Italiaanse banken lokaal fiscaal opgelost dient te worden.

 

lionelrond

Lionel Pavey – Cash Management and Treasury Specialist 

No more bonds to buy? It appears that the ECB is running out of eligible bonds to purchase for its quantitive easing programme.
There are strict criteria to determine eligibility: no more than 33% of an issue can be purchased, bonds may not yield less than -0.4%, bond purchases per country are relative to the size of their economy – not the size of their outstanding debt.
Possible solutions:

 

  • Lower the interest rate criteria of -0.4%. More short dated bonds could be purchased.
  • Change the country criteria so that they are relative to the amount of outstanding debt – Italians would like that.
  • Start purchasing more long dated bonds (30 years) – would leave to a more pronounced flattening of the yield curve.

Problems:

  • QE was designed to stimulate the growth of inflation in the EU – this has failed.
  • EU rules state that the ECB are prohibited from directly buying government bonds as this would remove the motivation within a country to make their economies more competitive and reduce the pressure to rein in government overspending.
  • Inflation expectations are actually falling – bond yields are falling although this is also, but not solely, due to the QE.
  • The extra liquidity reaching banking system is not being shown in lending figures to corporates.
  • The economy of EU countries are not seeing rising GDP and falling unemployment.

The programme is not working. It is having a detrimental effect on interest rates that are constantly going down. Interest rates represent compensation for risk taken – so what does that make negative interest rates? 1 trillion Euros of debt have been purchased so far and no direct benefit has been seen in the economy. Time for a rethink and to blow the dust off our old economic textbooks to find a different solution.

 

pieterjanrondPieter Jan van Krevel – Owner of Slàinte Mhath!

Damned if you do. Damned if you don’t.
Het aantal kwalificerende staatsobligaties voor het ECB opkoopprogramma raakt langzamerhand uitgeput. Het verzwakken van de oorspronkelijke eisen van het programma zal uitdagingen produceren die zullen wedijveren met het verlies van vertrouwen dat de ECB lijdt bij het niet halen van haar ambitie EUR 80 mrd per maand op te kopen.
De meest logische stap lijkt het uitbreiden van het opkopen van bedrijfsobligaties in de Eurozone: tot dusverre is dit een onderdeel van het opkoopprogramma waar slechts in relatief beperkte mate invulling aan is gegeven, en uitbreiding hiervan dient in theorie nog directer de doelstelling van stimuleren van de economische groei en het aanwakkeren van de inflatie in de Eurozone.
De grootste uitdaging van de ECB op het vlak van de bedrijfsobligaties zal echter de breedte en diepte van de markt zijn, alsmede analyse van de kredietwaardigheid van de uitgevende bedrijven. De ECB als concurrent van S&P, Moody’s en Fitch…

 

Lage rente in historisch perspectief

| 29-06-2016 | Roger Boxman |

germanyield-150x150De historisch lage rente, op 15-06-2016 publiceerden we al een artikel waarin experts Rob Söentken, Lionel Pavey, Udo Rademakers en Douwe Dijkstra een reactie op dit nieuws gaven. Vandaag zet expert Roger Boxman deze lage rente in historisch perspectief: van 1980 naar 2016.

Terug naar 1980. De westerse wereld kampt met lage economische groei, hoge inflatie, hoge rente (12,75%) en hoge werkloosheid. De rentelasten drukken zwaar op de begroting. Het aanjagen van de economie wil niet lukken door ophoging van de de overheidsbestedingen. Het Keynesiaanisme is in de ijskast gezet. De leidende ideologie is het Liberalisme. Ronald Reagan en Thatcher zetten in op meer marktwerking: privatisering en deregulering.

Het is 2016 en ruim een generatie later. De rente staat al 8 jaar op een historisch laag niveau en ook 0% blijkt niet de bodem. Na de Brexit is er de vlucht naar zekerheid: Duits staatspapier. Met renteniveaus van nagenoeg nihil wil de economische zomer nog steeds niet aanbreken. Het ruim monetaire beleid werkt niet meer. Er is lage groei en lage inflatie. Zelfs de Zuid Europese landen lenen tegen lage tarieven. Alles met dank aan het opkoopbeleid van de ECB. De markt heeft het gedaan volgens velen. Er is een roep om meer regelgeving voor banken en meer handhaving door toezichthouders. En de rente? Die blijft laag. Voorlopig.

Roger Boxman

Roger Boxman

Interim Riskmanagement Consultant

Lionel Pavey about the German Bund Yield. Is there a solution?

| 17-06-2016 | Lionel Pavey |

This week’s headlines were all about the German Bund Yield hitting a historic low. On Wednesday we also published an article about this subject and asked our experts to respond. Expert Lionel Pavey reacts with a full article on the German Bund Yield and asks himself; is there a solution?

Possible reasons:

  • Flight to quality – investors looking to place their money in a safe place
  • Brexit referendum – polls suggest chance of exit greater than ever leading to uncertainty
  • Quantitative easing – ECB policy of buying government bonds pushes bond prices up and decreases the yield

Since 2008 governments have attempted to kickstart their economies using monetary policy – lower rates and quantitative easing. The sellers of government bonds who receive cash do not appear to be either spending it or investing it – a report from Merrill Lynch states that fund managers are sitting on more cash than at any times since 2001 and have reduced their shareholdings to their lowest level in 4 years.

It would appear that all efforts by central banks via monetary policy have not succeeded. If government yield are persistently negative there is a possibility of stagflation and important investment decisions being deferred to a future date, leading to falling prices and a vicious downward spiral.

Is there a solution?

When I studied economics there were 2 schools of thought at the time – Milton Friedman and John Maynard Keynes. I have always felt that Keynes was discarded rather harshly by the monetarists.

Keynes stated that in recessions the aggregate demand of economies falls. In other words, businesses and people tighten their belts and spend less money. Lower spending results in demand falling further and a vicious circle ensues of job losses and further falls in spending. Keynes’s solution to the problem was that governments should borrow money and boost demand by pushing the money into the economy. Once the economy recovered, and was expanding again, governments should pay back the loans.

It is that last sentence that is pertinent. Keynes’ remedy runs countercyclical to the business cycle –instead of using all the money to buy up Government Debt, Government should borrow the money directly and embark on large projects to improve the infrastructure within a country. When the economy was revived Government should then repay the money borrowed and run a budget surplus.

 

Lionel Pavey

 

Lionel Pavey

Cash Management and Treasury Specialist – Flex Treasurer

 

Talk of the day: German Bund Yield Below 0%

| 15-06-2016 | Udo Rademakers, Rob Söentken, Douwe Dijkstra & Lionel Pavey |

german bund yield below 0

 

For the first time ever the German bund yield hit negative territory. The ‘Deutsche Welle’ writes: “With the prospect of Britain leaving the European Union looming ever larger ahead of referendum in 9 days, global investors are increasingly fleeing to safe havens such as German debt and Japenese currency. As a result, the yield on Germany’s benchmark 10-year debt fell into negative territory for the first time in its history on Tuesday. ” (DW.com) We asked some of our experts to give their opinion on this news:


Udo Rademakers
“Billions of Euro´s are invested into sovereign debt, even if meanwhile investors need to pay for this. German yield prices can meanwhile compete with Japan and Swiss rates (all below 0). The mainstream media explains this development as “concerns about the economic and political risks of a Brexit” and “concerns about the state of global growth”. However, the longer term trend since the 1980´s has been downwards and we now see a kind of (last?) acceleration in price.

Knowing the challenges Europe (and Germany) is facing, I think it is a matter of time before we could expect a spike in the rates again….. .I would place my bet in other markets.

Every trend is coming to an end…….”

Rob Söentken                                                                                                   
“Not even a month ago markets were discounting the impact of the Brexit referendum. Now in a matter of weeks the odds have swung back from around 25% in favor of leaving to 42%. The increased media attention and figures (true or false) being thrown around are making voters run to register to vote. Apparently it’s mostly younger voters, who tend to be more in favor of staying. It is said that a turnup above 60% is favorable to the ‘remain’ vote. Still both camps are becoming more and more committed.

The downside for GBP vs EUR is probably the biggest risk. If the UK leaves the EUR, UK equities may dip sharply, but will likely recover because of the prospect of more independent monetary and economic policy. Interest rates will probably start rising to incorporate the increased independence risks. But the GBP as a currency may dip an absolute 10% or more, anticipating asset sales from foreign investors. Investors will fear the UK will become like Italy and France in the past: a country that needs to devalue its currency on a regular basis to offset internal rigidities and inefficiencies.”
                 Douwe Dijkstradouwedijkstrarond
“Who would have thought this a few years ago, the interest rate on 10- year German government bonds below zero percent. For some time we hear our banks and advisors recommending to fix our interest rate exposure because its “now or never”.

However, anyone who has fixed already acted too early. For one of my clients I’m busy to Blend & Extend their current IRS contracts, fixing the interest rate for 7 years. Afterwards too early? Nobody knows. I think my client will have no regrets rather ” sooner than later”!”

Lionel Pavey

lionelrond
“Possible reasons:

  • Flight to quality – investors looking to place their money in a safe place
  • Brexit referendum – polls suggest chance of exit greater than ever leading to uncertainty
  • Quantitative easing – ECB policy of buying government bonds pushes bond prices up and decreases the yield

More on this topic in my article which will be published on Friday.”

What’s your opinion on this news? Let us know in the comment section below.

EUR/USD Outlook

18-05-2016 | by Simon Knappstein |

 businesspaper

The US Dollar is currently going through a soft spell. Most markedly against EM, but also against the EUR. Upside seems contained so far by the very easy monetary policy of the ECB. The question is if we are witnessing simply an extension of the ranging price movement as seen in the last 5 quarters or whether this is the start of a lasting recovery?

 

 

FX Prospects consensus forecast for EUR/USD is 1.1020 in 3 months and 1.0810 in 12 months.

outlook eur/usd

Let’s take a closer look at the arguments that argue for a higher EUR/USD than consensus.
Danske Bank is in the longer term the most bullish, forecasting a shallow move lower to 1.12 in 3 months and a subsequent move higher to 1.18 in 12 months.
Nordea is looking for a move to 1.16 in 3 months only to see the pair fall thereafter to 1.05 in 12 months.

Danske is expecting for relative rates to play a more important role in the near term where the ECB will be challenged once again on its mandate by market inflation expectations and the Fed might turn out a bit more upbeat on a September rate hike. This, coupled with a Brexit risk premium weighing on the EUR as well, should lead to some downside in the next 2 or 3 months. Further out, they expect valuation to drive the EUR/USD higher to 1.18.

Nordea on the other hand, sees the EUR strengthening in the near term on a combination of a diminished likelihood of deeply negative rates by the ECB, potential risk aversion that leads to some EUR short covering and a dovish shift in the Fed’s reaction function. Further out then, as this dovish shift is reflecting an undue focus on domestic- and global risks (Brexit, China) that do not materialise, a hawkish re-pricing of the curve will support the USD at the same time that increasing inflation in the EZ is lowering real rates and leading to EUR-negative portfolio outflows. Bringing EUR/USD to the aforementioned level at 1.05 in 12 months.

These are two very different views on where EUR/USD is heading. It is not though, a matter of who is wrong and who is right. Opposing opinions help you make up your own mind and improve on your investment decisions.

 

Simon Knappstein - editor treasuryXL

 

Simon Knappstein

Owner of FX Prospect